Реструктуризация долгов "Нафтогаза" вряд ли состоится в установленные сроки, вероятен дефолт

Обнародованное предложение о реструктуризации еврооблигаций НАК "Нафтогаз Украина" на $500 млн., которые предусматривают пятилетний срок обращения, купонную доходность на уровне 9,5% и суверенную гарантию, вряд ли удовлетворит требования кредиторов, в святи с чем маловероятно, что госхолдинг проведет реструктуризацию в запланированные сроки, считают опрошенные агентством "Интерфакс-Украина" эксперты.

"Несмотря на тот факт, что "Нафтогаз" начал переговоры с держателями долга и опубликовал условия реструктуризации, компания не успеет согласовать условия реструктуризации до даты погашения бумаг. Таким образом, в случае, если НАК не достигнет соглашения с кредиторами об отсрочке предъявления обязательств, ему будет объявлен дефолт", — считает старший финансовый аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса.

По его словам, к настоящему времени инвесткомпания не располагает данными о том, что такие переговоры с кредиторами ведутся, и базовый сценарий Astrum по-прежнему включает в себя дефолт "Нафтогаза" по еврооблигациям. "Снижение рейтинга "Нафтогаза" со стороны Fitch также связано с предстоящей реструктуризацией", — отмечает Фурса.

Вместе с тем, по мнению экспертов Astrum, условия реструктуризации являются умеренно позитивными и совпадают с ожиданиями инвесткомпании. При этом С.Фурса отметил, что обмен на суверенный долг, что было бы лучшим вариантом для инвесторов, не предусмотрен: новые еврооблигации будут иметь суверенную гарантию. "Несмотря на предоставление гарантии, мы не склонны отождествлять долг "Нафтогаза" с суверенным, и считаем, что бумаги компании должны торговаться с премией по доходности относительно суверенной кривой", — заявил Фурса.

При этом он отметил: в течение 2009 года правительство неоднократно заявляло, что является гарантом надежности НАК "Нафтогаз Украина" как заемщика. В результате доверие инвесторов к любым формам гарантии, в том числе закрепленным на законодательном уровне, существенно подорвано реструктуризацией еврооблигаций. По расчетам экспертов Astrum, спрэд к суверенной кривой должен составлять 200-300 б. п., а текущая стоимость еврооблигаций "Нафтогаза" (88% от номинала) завышена и, вероятно, будет снижаться до 80-83% от номинала.

В свою очередь, директор департамента консалтинга инвесткомпании "Конкорд Капитал" Андрей Герус также прогнозирует несогласие инвесторов на предложение "Нафтогаза" и, вероятно, переговоры с кредиторами будут продолжены. По его словам, оптимальные для них условия — купонная ставка 11% и срок реструктуризации — три-четыре года.

Как говорит аналитик инвесткомпании "Сократ" Михаил Сальников, предлагаемые госхолдингом условия хуже, чем предполагалось. "Мы ожидали частичного погашения сразу и постепенное погашение в течение пяти лет. Предложенный купон слишком низкий как для такой проблемной бумаги", — сказал эксперт.

По данным инвестгруппы "ТАСК", в четверг цена евробондов НАК незначительно выросла, минимально снизив доходность инструмента: новость пока не оказала влияния на настроения фондового рынка Украины.

"Акции "Укрнафты", которые наиболее восприимчивые к новостному фону вокруг НАК, в течение дня четверга восстанавливались после утреннего обвала, что подтверждает игнорирование игроками данной информации", — отметил руководитель аналитического департамента ИГ "ТАСК" Андрей Шевчишин. Вместе с тем он констатирует, что технический дефолт по обязательствам "Нафтогаза Украины" ударит по международному рейтингу страны.

Как сообщалось со ссылкой на обращение к инвесторам, "Нафтогаз Украины" в четверг, 24 сентября, предложил кредиторам обменять еврооблигации на $500 млн. с погашением 30 сентября 2009 года на новые бумаги с государственной гарантией и погашением в 2014 году. Госхолдинг предлагает увеличить купонную ставку с текущих 8,125% до 9,5% годовых по новым евробондам.

"Нафтогаз Украины" заверяет о намерении выполнять свои основные обязательства в полном объеме и предлагает обменять существующие бумаги на новые по номиналу с условием, что держатели евробондов, согласившиеся на реструктуризацию до 8 октября, смогут обменять 100% долга, а на втором этапе реструктуризации (до 15 октября) обмен будет осуществляться с коэффициентом 0,95.

Собрание держателей евробондов НАК "Нафтогаз Украины" состоится 19 октября 2009 года в Лондоне в 17.00 по центральноевропейскому времени (16.00 часов по лондонскому времени).